$鲁阳节能(SZ002088)$

今天又公告一个大手笔，鲁阳溢价27%收购了宜兴高奇和莱德尔无锡、莱德尔上海。四家公司背后是同一个实控人——清湖资本。

(资料图)

清湖资本——背后的大玩家

清湖资本也是奇耐的实控人。两个老板José E.Feliciano 和 Behdad Eghbali是美国人。他们也是英超球队切尔西俱乐部的实控人。2022年，两人均以34亿美元财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第883位。

2015年奇耐亚太收购鲁阳29%股权时，奇耐亚太与清湖资本并无关系。拿到控制权后，奇耐亚太的母公司Unifrax对鲁阳进行了陶瓷纤维生产技术注入，帮助鲁阳节能实现了氧化铝纤维针刺毯制品的产业化生产，这在过去一直被国际企业垄断。鲁阳也变脸为绩优成长股。

2018年清湖资本收购了Unifrax，这样鲁阳的实控人也从Unifrax变成了清湖资本。清湖资本的到来，给Unifrax增加了资金实力。2021年，Unifrax溢价八成、以13亿美元收购了隔音保温过滤等特殊材料生产商莱德尔。Unifrax在2019年还收购了沈阳久清东响，现已更名为奇耐东响，主要做玻璃纤维。如果将奇耐东响注入鲁阳，将是另一个利好。因为目前新能源汽车、风电对玻璃纤维的需求旺盛。

宜兴高奇和莱德尔的成色

今天公告的内容，实质上是将美国莱德尔和德国高奇两家在中国的生产线、中国市场的专营权，连通专有技术在中国的授权一起，打包1.8亿人民币转让。

明面上资产2.4亿和负债1亿，净资产1.4亿。负债中只有5%借贷，其他都是经营性负债（应付、预收、租赁负债等等）。资产包括：原值9千万、账面价值2千万的固定资产，主要是厂房和生产线；3千万存货；6千万现金；7千万应收；土地使用权接近2千万。唯一比较“虚”的资产是1700万的无形资产，以专利、专有技术、商标授权为主。中国市场的专营权没有列入资产列表，那就当溢价3800万买的就是专营权了。

1700万买的技术、商标来自德国高奇和美国莱德尔。德国高奇成立于1973年，在除尘过滤领域拥有多项世界第一，首创针刺毯用于袋式除尘、首创PTFE材料的过滤基布、首先使用PPS纤维制作高温针刺毯、首创Optivel混合纤维针刺毯、首创基于四氟乙烯涂层的表面过滤。2005年高奇投资宜兴高奇，从德国派技术专家常驻中国，原材料也从德国进口。从今天公布的2021、2022合并收益表看，18年来好技术没有获得好业绩。这和奇耐当年在中国遇到的情况有几分类似——没有本地化的渗透渠道，好技术也无用武之地。

美国莱德尔曾经在纽约上市(NYSE:LDL)，创立于1879年，总部位于美国康涅狄格州Manchester，全职雇员3250人，在工业过滤材料领域世界领先，其在全球有 23 家制造工厂。美国莱德尔有3项主营业务：高性能材料（医用级的空气和水介质高精细过滤材料）、技术无纺布（工业级空气和水介质过滤材料）、热声学解决方案（车用船用隔热隔音材料）。

那么中国目前国内产业的情况如何？立信的资产评估报告提到：（我国产业分布）南有浙江天台、北有辽宁抚顺……

浙江严派过滤技术股份有限公司是天台地区唯一的环保材料上市企业，2021年上市，毛利率28%、近三年最高ROE 22%、资产负债率 33%，2022营收7.5亿，净利润0.6亿,目前市值20亿。路演时介绍“主营产品无纺和机织工业用过滤材料销量在国内市场占有率排名前五，机织过滤材料销量在全国市场占有率排名前三”。

宜兴高奇和莱德尔无锡、上海加起来，2022年营收才2亿，很可能就是市场和产品性价比搞不过国内本地企业。

结语

本次收购，应该重点看收购的资产质量、是否能够形成优势互补，以2022年收益数据衡量肯定是不划算的。