转战港股三连败，万达地产高管成老赖。区区10亿负债不还，万达到底怎么了？

因广东河源的一块地产项目，上海市中级人民法院将万达地产列为失信被执行人，合计强制执行金额10.87亿。万达地产原法人代表张霖被限制高消费，不得乘坐飞机、高铁等公共交通工具。

上海市人民法院开具的报告中，明确写到：“万达不是没有钱，而是有钱不还。”

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在地产风暴中，万达是极少数云淡风轻企业之一。对万达而言，区区10个小目标，不是难事。可为什么万达宁做老赖，也不还钱呢？

这就涉及到万达的一桩对赌协议了。在万达的轻资产转型中，万达集团抛售了大量的重资地产项目，如89个项目卖给融创，回款了632亿，以7折价格卖给富力77个酒店，回款了200亿。而今，融创和富力都深陷现金流的泥潭，而万达倒是瘦身成功，债少一身轻。

根据万达商管集团发布的2022年中报，万达商管资产负债率为50.8%，负债总额为2988.76亿。对于一家商业地产公司而言，50.8%的负债率并不算高。万科、恒大、碧桂园等地产集团负债率都远超这个数。但万达的主要问题在于两点：

一是，短期负债总额过大。大连万达商管短期借款增加 948.74% 至 50.46 亿元，一年内到期的非流动负债则增长 304.12% 至 687.67 亿元。可账上现金流因偿还本息，下降49.75% 至 217.11 亿元。这些短期负债的暴增，让万达现金流承压。

二是，两份对赌协议压顶。一份是要求珠海万达商管最迟在2023年完成上市。另一份是要求珠海万达商管在2021年-2023年实际净利润须分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元，否则将进行股份回购以及现金赔偿。

从珠海万达商管发布的业绩报告来看，关于实际净利润的对赌要求方面，珠海万达商管是没有完成的。2021年，珠海万达商管的净利润为35.12 亿元，是没有达到对赌业绩标准的。但珠海万达方面发布公告称，预估实际净利润已达到目标要求，将如此完成对赌。

可珠海万达最大的难点还是在于，2023年内完成上市。原本，珠海万达是计划在A股上市的，但遭遇失败。后来，珠海万达又转战港股，但从2021年10月首次递表至今，已经三次遭遇招股书过期失效。

虽然招股书失效不是大事，只要重新递交资料，重新排队审核即可。但招股书迟迟不能审核通过，这无疑增加了珠海万达商管上市的难度，拖延了上市的时间。对万达而言，现在就是要与时间赛跑，要抢时间，赶在2023年底之前完成上市。

否则，根据对赌协议，万达就要拿出300亿现金去回购投资人的股权。今年也是万达的偿债高峰期，年内将有243亿的境内债到期，还有7.5亿美元的境外债到期。

一边是短期债务面临偿债压力，另一边是对赌协议带来潜在的大额回购风险。双重压力之下，万达的现金流也有一些紧张了。

为了解决这些问题，万达没有躺平，主要采取了两个方式融资：

一是，借新债，还旧债。2023年以来，大连万达商管先后发行两笔境外债，总额为7亿美元，息票率高达11%。大连万达商管拟发行的15 亿元、发行期限2+1年期的中票获顶格认购，该笔债券票面利率为6.8%。

在今年3月份，大连万达商管还申请了60亿元债券的发行，不过，遭到证监会的问询，尚未审核通过。

二是，变卖股权，套现偿债。4月19日，万达电影发布公告，万达投资将以集中竞价和大宗交易方式，减持6538万股，占总股本3%，套现金额约9.53亿。在3月18日时，万达文化就已经减持了万达电影4357万股，套现金额约为5.8亿元。

可以说，珠海万达商管的上市，就是横在王健林身前的最后一座大山了。若是上市成功，老王也就可以逐渐地功成身退，宣告万达轻资产转型的成功。但若是上市失败，万达轻资产就还有得折腾了，老王恐怕就得奋斗终生了。

这不一定是万达的最后一战，却很可能是老王的最后一战。